Воспользуйтесь инструментами обмена, которые можно найти с помощью кнопки «Поделиться» вверху или сбоку от статей. Копирование статей для передачи другим лицам является нарушением Условий и положений и Политики авторского права FT.com. Чтобы приобрести дополнительные права, отправьте электронное письмо по адресу licensing@ft.com. Подписчики могут делиться до 10 или 20 статьями в месяц, используя услугу подарочных статей. Более подробную информацию можно найти на https://www.ft.com/tour.
https://www.ft.com/content/56cd5018-2451-4800-be81-5b5975c5193b
Инвесторы побили рекорды в этом году, подав огромные заказы на всплеск нового государственного долга еврозоны, но банкиры говорят, что истинный масштаб спроса на облигации становится все труднее определить.
В январе Испания привлекла заказов на 10-летний синдицированный кредит на сумму более 130 млрд евро, что стало второй рекордной сделкой за 12 месяцев. В феврале итальянская 10-летняя распродажа привлекла заказов на 108 миллиардов евро, побив рекорд, установленный летом прошлого года. Бывший получатель финансовой помощи Греция также привлекла толпу новым 30-летним долгом — первым после финансового кризиса.
Сверхбольшие книги заказов помогли государственным долговым ведомствам стран обеспечить более благоприятные затраты по займам, но также сделали более непостоянным то, что обычно было уравновешенным процессом «построения книги заказов», и затруднили оценку того, действительно ли заказы отражают спрос на облигации.
«Раньше портфель заказов считался разумным измерителем спроса», — сказала Лин Грэм-Тейлор, старший стратег по ставкам Rabobank. По его словам, объем заказов начал расти в 2017 году, но «резко вырос» в 2020 году и до сих пор в этом году, достигнув «откровенно смехотворных цифр».
По всей еврозоне, среднее отношение предложения к покрытию для синдицированных займов — стандартный показатель спроса — подскочило примерно на 40% в 2020 году по сравнению с предыдущим годом и, согласно данным, собранным Rabobank, в этом году.
Спрос частного сектора на государственный долг еврозоны поддерживается обширной программой покупки облигаций Европейского центрального банка, который стремится укрепить финансовые условия и экономику, пострадавшую от шока из-за коронавируса.
С марта прошлого года в рамках программы экстренной покупки облигаций центрального банка, связанной с вирусом Covid-19, задолженность государственного сектора была погашена на сумму более 760 млрд евро, после того как она была размещена на вторичном рынке. Это заставляет инвесторов требовать новых выпусков, когда им нужны долги для своих портфелей.
Но некоторая часть очевидного интереса управляющих фондами к этим сделкам оказывается мимолетной. Как в итальянских, так и в испанских сделках в начале этого года около половины заказов не были учтены, поскольку агентства по государственному долгу искали более низкие затраты по займам. Некоторые банкиры заявили, что заказы от хедж-фондов особенно чувствительны к изменениям цен, поскольку они могут быть нацелены на быструю перепродажу облигаций с прибылью на открытом рынке.
Эти коллапсы заставляют банкиров работать с телефонами, чтобы повторно подтвердить, а затем перераспределить заказы, увеличивая продолжительность сделки. Они также усилили давление на менеджеров по последующим предложениям, чтобы они понимали, как покупатели отреагируют на новые цены.
«Основные заказы предполагают, что эмитенты могут значительно ужесточить ценообразование, но часть спроса остается очень чувствительной и упадет, если цены ужесточатся», — сказал Керр Финлейсон, глава группы частых заемщиков в NatWest Markets.
«Вы не можете просто так сказать, потому что у вас есть книга на 100 миллиардов евро, и вы можете установить любую цену, какую захотите. Вам нужно найти баланс между качественным принципом «покупай и держи» и быстрыми деньгами ».